上週財經選粹 ◆ 9/16 FOMC升息1碼至3.75%-4%  利率目標中值上修至4.1%  華許立場偏鷹 ◆ 9/17台灣央行連十季維持利率不變 略放寬房市信用管制 上修經濟與通膨展望 ◆ 9/18日銀升息1碼至1.25%  12 /18升息機率70%  市場估將再升息2-3碼 ◆ 9/17英國央行維持利率3.75%不變  政策立場偏鷹  11/5升息機率65% ◆ 美國8月零售月增1.2%  增幅為近五個月最高  消費需求仍具韌性 ◆ 中國8月工業生產回暖  消費與投資內需疲弱格局未改  限制經濟成長力道 ◆ 日本8月核心CPI年增率降至1.7%  政策補貼緩和通膨壓力  升息方向不變 市場本週關注焦點 ◆ 9/24 川習會 ◆ 9/23 美國財政部將公布20至30年期美國公債回購上限 ◆ 9/22台灣8月外銷訂單 重要國家官方利率、GDP、物價、PMI、NMI 年度重要財經行事曆-2026年 年度投資市場重要事件-2026年 全球重要會議-2026年 全球重要選舉時程表-2026年                                                                                  川普貿易政策 全球主要央行貨幣政策-2020~2025年   全球主要央行總資產餘額、美國Fed基金利率預期 資本市場波動率與流動性指標

9/18日銀貨幣政策決議將基準利率調升1碼至1.25%，符合市場預期，政策利率升至1995年以來最高水準。自2024/3退出負利率以來，基準利率已由-0.1%調升至1.25%，此輪升息週期共升息6次、累計升息135bp，本次升息距上次6/16升息僅間隔3個月，較過去平均每半年升息一次的步伐加快。決議以7票對2票通過，反對升息委員來自首相高市所任命的淺田統一郎及佐藤綾野，淺田認為若以未剔生鮮食品的CPI觀察，近期年增率已低於2%，經濟情勢尚不足以支撐升息；佐藤則認為當前經濟與物價動能並未較先前明顯加速，此時升息並不恰當。記者會上日銀總裁植田和男表示貨幣政策由過去以推升通膨年增率至2%為首要目標，轉為兼顧通膨上行與下行風險的對稱式風險管理，立場偏鷹。 聲明方面，維持對潛在通膨趨勢(underlying CPI inflation)上行風險的示警，並將中東情勢、AI相關需求擴張及匯率走勢列為三大關注變數。由於9月非日銀例行公布《經濟活動與物價展望報告》的月份，本次會議並未提出新一期成長與物價預測，重申當前經濟與物價走勢大致符合7月展望報告揭示的基準情境：經濟持續溫和復甦；海外經濟溫和成長；AI相關需求擴張支撐出口與設備投資；因油價上漲、AI需求推升半導體與耐久財價格、企業持續將調薪成本轉嫁至售價，剔除生鮮食品的核心CPI年增率預期自2026年度下半年起加快走升至高於2%；若油價效應消退，預估潛在通膨趨勢年增率於2026年下半年至2027年間逐步接近並穩定於目標2%。值得留意的是，聲明註解中兩名鷹派委員高田創與田村直樹對有關物價前景的表述持異議，認為潛在通膨趨勢已大致達成2%目標，無需以「逐步接近(increase gradually)」措辭描述，顯示央行內部對通膨現況認知分歧持續擴大，關注10/30例會公布完整經濟活動與物價展望報告中對CPI預估值之變化。 記者會方面，植田和男表示本次升息主因油價上漲及中東情勢升溫帶來的第二輪輸入性通膨壓力正擴散至更廣泛的商品與服務類別、AI相關需求透過企業向消費端傳導效果持續顯現。關於本輪升息週期的最終利率時，植田未鬆口具體水準，僅表示事後才會明朗，強調日銀將視經濟與通膨狀況，考慮政策利率應偏離中性利率區間到何種程度，隱含若需要，基準利率最終可能升至高於中性利率區間，日銀現行估計中性利率區間為1.1%–2.5%，此次升息一碼至1.25%後，基準利率已落於中性利率區間；植田未完全排除是否單次升息50bp或連續升息，但其亦表示除非通膨明顯超調，否則必要性有限；植田將2027年春季工資談判(春鬥)列為潛在通膨趨勢是否固化的關鍵指標；與政府互動方面，植田僅表示「持續在各層級與高市政權溝通」。 市場反應方面，因植田未就後續升息路徑與終端利率提供明確指引，且兩位鴿派委員的反對票凸顯高市政府對加快緊縮可能存在抵觸，市場解讀此次會議未釋出更進一步的鷹派訊息，但升息頻率的確有所加快，9/18當週日圓非商業期貨淨多單由前週1.08萬口大幅上升至12萬口。決議公布後市場反應不一，9/18日圓兌美元貶值0.58%收156.88，盤中一度貶至158.05，主要傳出日銀進行匯率檢查，被視為官方干預前兆，使貶幅大幅收斂；9/18日經225指數收漲1.38%，匯市與股市反應偏鴿；而日本公債殖利率曲線熊陡，若以9/18收盤水準與決議前相較，2年期殖利率大致不變，10年期、30年期殖利率分別上行2.9bp、5.0bp，債市反應偏鷹。 展望方面，OIS隱含12/18例會再升息機率為70%，估2026年底、2027年中基準利率將升至1.45%、1.90%，與目前市場經濟學家預估終值利率為1.75%–2.00%相符，隱含後續仍有2–3碼的再升息空間。

日本8月通膨表現略低於市場估值，整體CPI年增率持平於1.9%，剔除生鮮食品的核心CPI年增率由1.8%降至1.7%，低於市場估值1.8%；進一步剔除生鮮食品及能源的核心核心CPI年增率則持平於1.9%，亦略低於市場估值2.0%。月變動率方面，整體CPI月增0.1%、核心CPI月減0.1%，分別較7月的0.5%、0.4%放緩，但核心核心CPI仍月增0.4%，持平於上月。整體而言，政策補貼與食品價格降溫使CPI上行動能趨緩，但排除政策補貼後的物價上漲動能並未明顯轉弱。 細項來看，政府重啟電力與瓦斯補貼，是8月核心CPI降溫的主要原因。能源價格年增率由0.6%降至-0.7%，對整體CPI的貢獻由正0.05個百分點轉為負0.05個百分點；估計電力與瓦斯補貼使核心CPI年增率降低約0.2個百分點。食品方面，剔除生鮮食品的食品價格年增率由3.0%降至2.7%，主因政府先前釋出儲備米後市場供給增加，稻米價格跌幅由11.6%擴大至15.7%，抵銷其他食品成本上漲及餐飲業調漲售價的影響。 非食品商品價格漲勢持續擴大，8月核心商品價格月增0.6%，年增率升至2.9%。其中，塑膠袋、衛生紙、面紙及保鮮膜分別月增18.7%、9.0%、8.8%及7.6%，反映先前原油、石腦油及合成樹脂價格上漲的成本正加速向終端商品傳導；手機、平板電腦等耐久財亦受到記憶體成本攀升影響而漲價。先前累積的原料成本壓力仍可能在未來數月推升消費品價格。服務方面，服務價格整體年增率維持於1.2%，主要受到住宿費及行動通訊費漲勢放緩影響；惟若排除房租及波動較大的服務項目，一般服務通膨年增率由2.5%升至2.6%，餐飲及過去漲幅較有限的服務項目亦開始調高價格，反映薪資與營運成本轉嫁正逐步擴散。若排除電力與瓦斯補貼等因素，推估8月核心CPI年增率已由2.3%升至約2.7%，顯示官方核心CPI年增率低於2%主要反映補貼政策影響，而潛在通膨壓力仍存。 匯率方面，7月底美日聯合買進日圓干預後，日圓兌美元由163一度升至155，8月平均匯率為158.85，較7月的162.33走強約2%，有助降低以日圓計價的進口成本，對CPI形成邊際下行效果。然而，匯率變動須透過企業採購及庫存調整後，才會傳導至終端售價，且8月外幣計價的原油、石腦油及記憶體價格仍然偏高；另一方面，電力與瓦斯補貼恢復使能源CPI月減5%，日圓升值的抑制效果難以單獨辨識。日圓其後由155附近回貶，9/18收於156.88，干預所帶動的升值幅度回吐約兩成；後續匯率對CPI的抑制程度，將取決於日銀升息能否帶動日圓持續走強，以及日本財務省後續匯市干預行動。 展望未來，電力與瓦斯補貼將持續壓低日本9至10月CPI；由於補貼僅適用至9月使用量，若政府未再延長措施，核心通膨預料自11月起因補貼退場效應而加速。中東情勢升溫推升杜拜原油價格，9月已上漲至每桶100美元以上，使日本能源進口成本及下游石化產品價格面臨進一步上行壓力。若企業持續將能源、原料與薪資成本轉嫁至更廣泛的商品及服務，通膨高於目標2%的持續期間可能更長。 貨幣政策方面，8月通膨表現略低於市場估值，將不足以改變貨幣政策正常化方向。排除政策補貼後的核心通膨年增率可能高於2%、非食品商品漲價加速，且服務價格調漲範圍逐步擴大，均支持日銀對潛在通膨趨勢存在上行風險的判斷。日銀9/18決議將基準利率調升1碼至1.25%，後續決策重點包括11月補貼退場後的物價反彈幅度、成本上漲能否形成第二輪通膨效應，以及2027年春鬥薪資成長能否延續；若內需與加薪動能延續，預估日銀仍將維持漸進升息路徑。